Макростатистика за июль превзошла прогнозы как по обороту розничной торговли, так и по инвестициям. Оборот розничной торговли снизился на 5,0% г/г, тогда как мы ожидали, что он снизится на 5,8% г/г, а консенсус-прогноз предусматривал снижение на 5,7% г/г. Безработица составила 5,3%, номинальные зарплаты выросли на 7,8% г/г – обе цифры оказали поддержку улучшению потребления. Строительство снизилось всего на 3,5% г/г, тогда как мы ожидали спада на 8,0% г/г.
Единственный негативный момент – это снижение выпуска промышленной продукции на 0,3% г/г в июле, что оказалось
гораздо ниже нашего прогноза роста на 1,2% г/г.

Результаты за июль оказались особенно позитивными в контексте жесткой бюджетной политики. В прошлом месяце расходы федерального бюджета были гораздо ниже ожиданий, а за 7 месяцев 2016 года они снизились на 4% г/г (в первом полугодии – всего на 1% г/г). Даже если это сокращение было главным образом связано с более низким в сравнении с ожиданиями трансфертом в Пенсионный фонд (что совсем не обязательно привело к сокращению пенсионных выплат), бюджетная политика в целом в июле не оказывала поддержку экономике.

Продолжающаяся слабость рынка розничного кредитования – еще один фактор, который продолжал препятствовать
восстановлению экономики. В июле розничное кредитование выросло на 0,4% м/м (и на 0,6% с уровня дна в марте
этого года). Однако восстановление проходит крайне медленно и на него негативно влияет продолжающийся рост
просроченной задолженности: в июле она достигла нового максимума в номинальном выражении, составив 913 млрд
руб., или 8,6% кредитного портфеля.

Умеренное восстановление кредитной активности демонстрирует и корпоративный сегмент – он вырос на 1% за последние два месяца. С учетом очистки от эффекта валютной переоценки рост рынка продолжил замедляться и составил всего 1,2%
г/г в июле против 1,5-2,0% г/г в предыдущие два месяца. В розничном сегменте просроченная задолженность в
номинальном выражении в июле также выросла, хотя и осталась на уровне 6,8% кредитного портфеля.

Улучшение в динамике потребления не повредило сильному тренду сбережений. По данным банковской статистики за июль ЦБ, рост рынка розничных депозитов превзошел ожидания, увеличившись на 15% г/г. Ранее мы связывали столь сильный рост с процессом деоффшоризации, из-за которого возможности состоятельных россиян переводить деньги в зарубежные банки сильно снизились. В июле, когда рубль начал ослабляться, розничные депозиты в валюте выросли на 2% м/м, или на $2 млрд, что указывает на рост доли профессиональных финансистов среди вкладчиков.

В отличие от частных вкладчиков, которые намерены играть на изменениях курса курса, компании используют периоды слабости рубля для ухода из валютных сбережений. Корпоративные счета в валюте снизились до $174 млрд руб. в июле, продемонстрировав самый низкий уровень с сентября 2013 г., и снизились на $17 млрд с марта этого года. Это указывает на то, что, во-первых, компании больше не видят явных возможностей сыграть на ослаблении рубля и, во-вторых, намерены сократить валютные сбережения, чтобы погасить кредиты банкам. В результате, продолжающееся снижение долговой нагрузки остается препятствием для ускорения экономического роста в 2016-2017 гг.

Хорошая статистика по потреблению и инвестициям за июль ослабила необходимость понижения ключевой ставки ЦБ на заседании 16 сентября. Кроме того, усиливаются и инфляционные риски, так как правительство, судя по всему, готовит индексацию пенсий на 8,6% с 1 сентября. Хотя окончательное решение по поводу пенсий будет принято на уровне премьер-министра или даже президента, так как эта индексация не была учтена Минфином при расчете бюджета на следующие годы, мы полагаем, что индексация, скорее всего, произойдет, так как инфляция все еще превосходит 7,0% г/г и страна входит в предвыборный цикл.

#новостичелнылтд