Главный экономист Альфа-банка выступил с очередным обзором финансовых рынков

Внимание рынков направлено на Brexit: В последние недели референдум в Великобритании по вопросу выхода из ЕС, назначенный на 23 июня, занял первое место среди факторов, определяющих движение рынков. Рост числа сторонников разрыва нынешних отношений Великобритании и ЕС – по состоянию на 17 июня их доля оставляет 47% - пугает рынки, так как выход из ЕС обойдется Великобритании в 6% ВВП, приведет к потерям бюджета в масштабе 2% ВВП и, по некоторым оценкам, может даже привести к бегству вкладчиков из британских банков. Правда, сторонники выхода утверждают, что референдум открывает возможность для заключения нового, более выгодного для Великобритании торгового соглашения с ЕС, но неопределенность слишком высока и заставляет инвесторов сокращать аппетит к риску.
Приближение даты референдума заставляет участников рынка задуматься о конкретных сценариях развития ситуации в дальнейшем и обратить внимание на издержки решения о выходе из ЕС. Так, согласно недавним расчетам казначейства Великобритании, решение о выходе обойдется британскому бюджету в 2% ВВП, или 30 млрд фунтов, а также может привести к потерям в размере 6% ВВП для всей экономики. Ряд экспертов не исключают, что в случае решения о выходе из ЕС вкладчики могут начать изымать депозиты из британских банков, опасаясь ухудшения их финансового положения, что само по себе приведет к финансовому кризису. Помимо значительной неопределенности для будущего развития Великобритании, голосование «за» Brexit может привести к запуску подобных референдумов в других странах - эти риски особенно значимы для Испании, учитывая проблему басков.
Парадокс ситуации заключается в том, что хотя рынки настроены отыгрывать выход Великобритании из ЕС через бегство в защищенные активы, в частности в доллар США, в паре доллар/евро выход Великобритании из ЕС, скорее всего, будет означать долгосрочное укрепление евро к доллару. В рамках ЕС Великобритания является единственным серьезным оппонентом Германии, располагающим достаточно высокой степенью финансовой и политической независимости.
Соответственно выход Великобритании существенно усилит позиции Германии внутри ЕС и экономический контроль этой страны над европейским блоком. Укрепление евро, правда, сложно будет считать положительным сценарием для еврозоны: ее экономика по-прежнему нуждается в стимулировании, в частности, через слабый валютный курс.

ФРС смягчает риторику, открывая для пары доллар/евро дорогу на 1,2. Опасения Brexit оказались настолько сильны, что нейтрализовали положительный эффект от смягчения риторики ФРС, который рынки могли бы испытать. За последние недели в США вышла крайне слабая статистика по рынку труда, которая не только не позволила ФРС повысить процентную ставку, но и привела к росту числа руководителей ФРС, которые полагают, что ставку не следует повышать и в ближайшее время. В результате, хотя пока действия ФРС оказали минимальное влияние на валютный рынок, можно рассчитывать, что как только фактор «23 июня» перестанет влиять на рынок, доллар продолжит ослабляться.

ЦБ РФ снизил ставку впервые с лета 2015 года: ЦБ РФ пошел на снижение ключевой ставки с 11% до 10,5%, несмотря на быстрый рост зарплат с начала этого года и невзирая на сохранение инфляции на уровне 7,3% в последние два месяца. Главным фактором этого решения, на наш взгляд, стало изменение риторики ФРС. ЦБ РФ объявил также, что предпочтет удерживать реальную процентную ставку на уровне 2,5-3,0%, что создает большую предсказуемость его действий и позволяет увязать движение ставки с динамикой инфляции в будущем. На наш взгляд, ставка останется без изменения на ближайшем заседании ЦБ 29 июня, но затем с сентября ЦБ опять может
Промпроизводство выросло на 0,1% г/г за пять месяцев 2016 года, но структура роста слабая. Правда, рост в промышленности выглядит точечным и опирается на две отрасли - добычу полезных ископаемых, где рост за 1кв16 составил 3,7% г/г, и сельское хозяйство, которое выросло на 2,4% г/г в этот же период.
Другие краеугольные сегменты, например, строительство и транспорт, в 1кв16 по-прежнему демонстрировали сжатие экономической активности в масштабе 5% г/г, что означает слабые перспективы инвестиционного роста и медленное восстановление всей экономики в целом.

Следуя за мировыми рынками, нефтяные котировки марки Brent снизились с уровня 52 доллара за баррель до 48,5, что, в первую очередь, связано с распродажей рискованных активов инвесторами после публикации результатов exit polls о выходе Великобритании из ЕС. Тем не менее, фундаментальные факторы, а именно динамика запасов пока остается
позитивной для дальнейшего роста нефти: опубликованные в среду, 15 июня, еженедельные данные министерства энергетики США показали, что запасы нефти в США сократились на 1 млн баррелей при прогнозе сокращения на 2,3 млн, запасы бензина сократились на 2,6 млн баррелей при прогнозе сокращения 0,17 млн баррелей. Следует отметить, что темп сокращения запасов нефти замедлился, хотя сезонный спрос на бензин в США по-прежнему остается высоким. Это означает, что в случае улучшения общих настроений на рынках нефть имеет потенциал возврата на уровень 50-55 долларов за баррель.

ЦБ РФ оценивает равновесную реальную процентную ставку в 2,5-3,0%, и, исходя из этой концепции, будет видимо и в ближайшем будущем управлять своей процентной ставкой. По всей видимости, с сентября ЦБ РФ будет чувствовать себя
увереннее, и в сентябре 2016 года у него опять появится возможность снизить ключевую ставку. Однако для того чтобы такой сценарий материализовался, нужно выполнение двух условий – во-первых, бюджетная политика на 2017 год должна остаться достаточно жесткой, во-вторых, внешний фон должен быть достаточно благоприятным. Если одно или оба эти условия не будут выполнены, риск увидеть ключевую ставку на уровне 10,5% до конца года выглядит значительным.

Снижение ключевой ставки сохранит значительную асимметрию на валютном рынке, которая наблюдается в последние месяцы. Падение цен на нефть приводит к гораздо большей реакции курса рубля, чем его реакция на их рост. Хотя с начала апреля цены на нефть выросли на 30%, курс рубля к доллару изменился всего на 4%. Согласно комментариям ЦБ РФ, за указанный период он не осуществлял покупку валюты с открытого рынка, что означает, что динамика курса определялась действиями участников рынка. С одной стороны, мы полагаем, что компании-экспортеры получили освобождение от обязательства продавать валютную выручку, что позволяло в прошлом препятствовать более резкой девальвации курса. С другой стороны, с учетом девальвационных ожиданий текущие уровни, по всей видимости, представляются привлекательными для тех игроков, которые склонны поддерживать значительные валютные позиции: валютные депозиты корпоративного сектора по-прежнему составляют 190 млрд долларов (47% от всех корпоративных депозитов), а в розничном сегменте они насчитывают 92 млрд долларов (26% от всех депозитов).