Наталия Орлова: Профицит текущего счета во втором квартале 2016 года (2К16) оказался неожиданно слабым – всего $3,4 млрд против ожидаемых нами $15 млрд. Плохая новость заключается в том, что за этим стоит слабый торговый баланс. Экспортные доходы
оказались на $6 млрд ниже нашего прогноза, а импорт снизился всего на 5% г/г. Динамика импорта превзошла наш прогноз второй квартал подряд, указывая на то, что в этом году снижение импорта вряд ли будет оказывать поддержку индикаторам торгового баланса.
Мы ожидаем, что профицит текущего счета в 3К16 составит $6 млрд, проигнорировав обычный сезонный фактор. Очень слабый результат за 2К16 повышает опасения по поводу цифр платежного баланса в 3К16, на которые обычно негативно влияет сезонный фактор. Тем не менее, мы считаем, что два фактора помогут противостоять ухудшению профицита текущего счета в 3К16. Во-первых, несмотря на попытки Турции наладить отношения с Россией, Турция и Египет остаются “закрытыми направлениями” для российских туристов в этом году и снижение расходов на иностранные услуги поддержит профицит
текущего счета в эти месяцы. Во-вторых, снижение внешнего долга в последние два года, вероятно, сократит процентные платежи по внешнему долгу.
Исходя из результатов за 1П16, мы скорректировали наш годовой прогноз профицита текущего счета. Если изначально мы прогнозировали снижение импорта на 12% г/г, то сейчас мы ожидаем его спад всего на 4% г/г. Мы связываем это с процессом восстановления запасов, который начался в 1К16 и, судя по всему, ускорился по мере сильного укрепления рубля с 2К16. Более сильная динамика импорта нейтрализовала улучшение баланса услуг, и мы считаем, что профицит текущего счета по итогам года составит $30 млрд, несмотря на более высокие в сравнении с нашим прогнозом цены на нефть.
Чистый отток капитала составил $10,5 млрд в 1П16 из-за резкого сокращения интенсивности выплат внешнего долга. Негативный сюрприз текущего счета был нейтрализован благоприятной статистикой капитального счета. Несмотря на то, что чистый частный отток капитала в 1К16 был повышен с $7 млрд до $8,2 млрд, он сильно замедлился до $2,4 млрд в 2К16, то есть составил $10,5 млрд в 1П16 (против оттока $51,5 млрд в 1П15). За этим главным образом стоит резкое сокращение интенсивности выплат внешнего долга: внешний долг банков и компаний не изменился в 1П16, составив $477 млрд, тогда как составлял $548 млрд в начале 2015 г.
Роль капитального счета сильно возросла. Хотя ранее Россия всегда имела сильный профицит текущего счета, который обычно шел на покрытие чистого оттока капитала, сейчас он составляет всего примерно 2,5% ВВП, несмотря на резкое ослабление рубля в 2014-2015 гг. Таким образом, сохранение сильного капитального счета – это приоритет, выполнить который, судя по всему, сложно, учитывая нестабильность на глобальных рынках, санкции и уязвимость России к ценам на нефть. Высокий уровень долларизации российских депозитов (доля депозитов в валюте составляет 26% в розничном сегменте и
47% – в корпоративном) указывает на то, что капитальный счет уязвим.
Мы подтверждаем свой прогноз курса рубля на уровне 70 руб./$ на конец этого года. Из-за слабости текущего счета в 1П16 и все возрастающей зависимости платежного баланса от капитального счета мы осторожно смотрим на динамику курса рубля в 2П16. Мы подтверждаем свой прогноз 70 руб./$ на конец этого года. Мы также считаем, что слабый текущий счет должен стать еще одним аргументом против понижения ключевой ставки в этом году.

#новостичелнылтд